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兴证策略王德伦:A股市场反转时点在何处?板块配置坚持“两头走”

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摘要
【兴证策略王德伦:A股市场反转时点在何处?板块配置坚持“两头走”】近期全球市场出现巨幅波动,A股何时“抄底”声不绝于耳,那么从全球大类资产配置视角,如何理解本轮市场,A股市场反转时点在何处?板块配置仍坚持“两头走”,“一头”全球低利率下,高分红、低估值的核心资产龙头,“另一头”在对估值容忍度相对更高的大创新科技成长,新基建,特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。

  近期全球市场出现巨幅波动,A股何时“抄底”声不绝于耳,那么从全球大类资产配置视角,如何理解本轮市场,A股市场反转时点在何处?

  阶段1:由于公共卫生事件的扩散、油价暴跌过去近1个月时间,市场出于对实体、资本市场双重流动性担忧、全球通缩的担忧,在避险效应驱使下,债券成为较优资产配置方向,10年期美债下行接近100bp,中国10年期国债收益率下行20bp以上。而股票等风险资产则进入主要下跌阶段,在过去1个多月时间中,标普500下跌30%以上,外资通过陆股通1个月净流出A股接近1000亿规模就是较好的例证。

  阶段2:以美联储为代表的无限期QE货币宽松政策,全球市场悲观情绪、流动性恐慌较前期得到一定程度缓解,股票等高弹性资产出现一定反弹。但在公共卫生事件尚在发酵、全球通缩担忧的大背景下,实体企业盈利的拐点仍未看到,股票市场仍处于寻底的过程中,这一阶段债券等避险资产仍处于上涨阶段,但幅度大概率弱于阶段1。

  阶段3:G20公报向全球提供超5万亿美元资金刺激全球经济,3月27日召开的政治局会议较前期新增“中国适当提高赤字率、发行特别国债和增加专项债规模”。待全球公共卫生事件看到拐点,主要经济体需求下滑速度放缓后,这一系列财政政策辅以货币政策的措施,如果能使全球经济避险陷入长期通缩的不利境地,那么股票市场有望在那个时点迎来反转。但若全球不可避免的陷入长期通缩的恶性循环,对实体产生将产生严重不利影响,在大类资产配置过程中,债券可能会重拾性价比吸引资金流入,而股票市场可能会重回跌势。

  对于中国市场而言,A股何时见底?板块怎么配置?

  1、我们认为中国在经历了15-17年“三去一降一补”,供给侧改革和金融去杠杆后,整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。同时,当前中国经济比以往任何时候抵御外部冲击都要强,我们14亿人强大的内需市场、消费在经济体系重要程度强于以往、制度优势在公共卫生事件和经济发展中的优势,有望率先让中国走出困难地步。从这个角度来看,中国自身很难陷入长期通缩的境地,股票市场的性价比是大类资产配置中的优选项。

  2、2月份由于公共卫生事件、油价等影响因素,PPI同比下降0.4%,工业品出现短时间的通缩情况,随着复工复产逐步恢复,经济有望重回正常轨道。叠加最新政治局会议释放的财政政策更加积极有为+稳健货币更加灵活适度。在这种情况下,对于市场而言,上市公司一季报、宏观经济一季度和二季度前期(4月或5月)经济数据逐步出台,我们看到政策在逐步起效、需求和企业盈利下滑的速度放缓,那么股票市场真正的底部和反转的时间点可能就在那时出现。

  3、那么随着经济逐步走出通缩,下一个阶段哪些行业最值得配置呢?1)如果经济从短时通缩走向高增长、高通胀的情况,类似于中国经济史上在98-02年、13-15年长期通缩结束后,经济走向高增长、高通胀的阶段,实体经济快速扩张、股市上升动力来自于企业盈利支持,重点配置周期性行业。2)如果从短时通缩走向低增长、低物价阶段,快速增长的货币并没有导致通胀,资金流入高弹性资产,主要体现为对于估值的大幅度提高。此时配置对估值容忍度较高,且具备一定基本面支持的大创新科技成长方向是优选项。我们认为货币扩张并不必然导致通胀、在需求恢复不强劲、全球产能过剩的情况下,经济呈现发生第二种情况,即走向低增长、低物价仍是大概率事件。因此,板块配置仍坚持“两头走”,“一头”全球低利率下,高分红、低估值的核心资产龙头,“另一头”在对估值容忍度相对更高的大创新科技成长,新基建,特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。

  风险提示

  中美贸易进展不及预期、经济下滑幅度超预期。

(文章来源:XYSTRATEGY)

(责任编辑:DF064)